Las corporaciones están rotas. Es hora de cortar sus tarjetas de
crédito. Esta vez, cualquier rescate de la industria debe colocar la
inversión corporativa bajo control público.
Global Research, 30 de marzo de 2020
Jacobin 26 de
marzo de 2020
Después
de una década de atracón de deudas corporativas en todo el mundo, el proyecto
de ley se ha vencido: grandes sectores del mundo corporativo ahora están en
riesgo de incumplimiento, y solo los gobiernos pueden salvarlos. Esta vez,
cualquier rescate debe colocar la inversión corporativa bajo control público.
***
El cierre del coronavirus está afectando la oferta
y la demanda en todo el mundo. Eso ha obligado a la economía real a una recesión
aguda y desencadenó una crisis financiera
continua.. A continuación se muestra una introducción a una
pieza clave de este desastre: la crisis en los mercados de deuda
corporativa. Esta rama de las finanzas es de vital importancia porque
incluso las empresas saludables a menudo necesitan acceso al crédito. Si
no lo consiguen, se hunden. En 2008, el vector de la crisis se extendió desde
los valores respaldados por hipotecas al resto del sector financiero y luego a
la economía real. Esta vez, la economía real está siendo golpeada
directamente, y el daño está repercutiendo nuevamente en los mercados
financieros. Los mercados en quiebra, en forma de bucle de
retroalimentación, amenazan aún más la economía real ya que las corporaciones
encuentran más difícil pedir prestado. A medida que los mercados de deuda
corporativa se deterioran, las principales empresas irán a la quiebra. El
desempleo se está disparando. Algunos analistas esperan que la economía se
contraiga en una tasa anualizada del 30 por ciento durante el segundo trimestre
de 2020.
Los mercados
financieros de EE. UU. Ya cuentan con soporte de vida pública. La Reserva
Federal se ha comprometido a realizar compras ilimitadas de
todo tipo de activos: bonos del Tesoro de los Estados Unidos, valores
respaldados por hipotecas, préstamos para automóviles, deudas municipales y, en
un paso histórico, deuda corporativa a corto y largo plazo. Pero la crisis
requerirá más que un rescate financiero.
La pregunta política clave ahora es: ¿Qué tipo de
controles vendrá con la intervención estatal? La avaricia corporativa y el
auto-trato deben ser controlados no solo en nombre de la equidad, sino también
para asegurarse de que el dinero del rescate público se invierta en la economía
real en lugar de simplemente apostar, como sucedió después del colapso y
rescate de 2008.
El aumento de la
deuda corporativa
Desde 2008, los niveles de deuda de los hogares en
realidad han disminuido y ahora son más bajos de lo que estaban en el último
colapso. Pero no la deuda corporativa. Medido como la "deuda
neta" de una empresa en comparación con su EBITDA (ganancias antes de
intereses, impuestos, depreciación y amortización), la deuda corporativa se ha
duplicado desde el último colapso. En 2009, la compañía estadounidense
promedio tenía una deuda de $ 2 por cada $ 1 en ganancias. Hoy, la empresa
promedio tiene una deuda neta a EBITDA de 3 a 1, y muchas empresas, como Ford
Motor, CarMax, Harley-Davidson y General Motors, tienen relaciones que van de 8
a 1, hasta 15 a 1. Boeing , un caso especial debido a su crisis de 737 MAX,
tiene una relación de 37 a 1. En las últimas dos décadas, la calificación
crediticia de las empresas estadounidenses se ha derrumbado. A principios
de los años 90, más de sesenta empresas tenían calificaciones crediticias
AAA. Hoy en día, solo dos empresas estadounidenses tienen calificación
AAA: Johnson & Johnson y Microsoft. En 2001, menos de una de cada
cinco empresas de "grado de inversión" fueron calificadas con
BBB. Hoy, la mitad de todas las deudas corporativas de grado de inversión
pertenecen a empresas con calificación “triple B” (BBB) o inferior. Un
tercio de esas empresas tienen una calificación de triple B menos (BBB-), a una
muesca del estado especulativo o "basura".
Muchos bonos corporativos con calificación triple B
ya cotizan en mercados secundarios a precios inusualmente bajos y altos rendimientos,
a menudo superiores al 5 por ciento; eso significa que incluso los bonos
de "grado de inversión" se tratan como basura. Pronto, muchas
corporaciones con calificación triple B serán rebajadas formalmente a
basura. Eso elevará sus costos de préstamo y restringirá su acceso al
crédito. Incluso las compañías saludables a menudo necesitan acceso a
crédito listo. Si no lo consiguen, se hunden. La agencia de calificación
Moody's estima la tasa de incumplimiento para la deuda de “grado especulativo”,
compañías con calificaciones más bajas que Baa del Servicio de Inversores de
Moody's, o una calificación más baja que BBB de Standard & Poor's. alcanzar
el 10 por ciento este año, frente al 2,3 por ciento del año pasado. Las consecuencias
de todo esto repercutirán en toda la economía en general, profundizando y
extendiendo la recesión.
La deuda corporativa global
total , incluidos los bonos y préstamos, es de aproximadamente $ 66
billones; más del doble de lo que era hace una década. En
comparación, el producto nacional bruto combinado de todas las economías se
estimó en $ 80.27 billones en 2017. Alrededor de una cuarta parte de eso es la
economía de los EE. UU.
Lo que hicieron con
el dinero
Después del colapso de 2008, los bancos centrales
del mundo, con la Reserva Federal de EE. UU. A la cabeza, pasaron la próxima
década empujando dinero a los mercados financieros a través de tasas de interés
súper bajas y la compra pública directa de activos financieros del sector
privado a través de flexibilización cuantitativa (QE). El crédito barato alentó
muchos préstamos corporativos en forma de préstamos de bancos y la emisión
masiva de bonos corporativos. A diferencia de los préstamos, que pueden
prorrogarse de manera rutinaria, o algunas veces terminarse abruptamente, o
tener tasas de interés que suben y bajan, los bonos corporativos son
instrumentos de deuda emitidos por una compañía que se compromete a pagar el
dinero prestado en un horario específico a una tasa específica, generalmente
fija. de interés.
Las corporaciones han estado pidiendo prestado por
una variedad de razones que van desde el arbitraje astuto hasta el despojo de
activos estúpido e imprudente. Para una empresa en dificultades y no
rentable, por ejemplo JCPenney, la deuda puede ser un salvavidas. Para una
empresa rentable, pedir dinero prestado puede ser una forma de obtener capital
sin diluir el reclamo de los accionistas existentes sobre las ganancias de la
empresa, lo que sucedería si la empresa emitiera acciones.
Incluso algunas empresas rentables con montones de
efectivo prestados en lugar de gastar su efectivo, en parte por el efecto de la
potencia de fuego: informar a otros competidores y participantes del mercado
que la empresa tiene suficiente dinero disponible para comprar nuevas empresas
amenazadoras y mostrar al mundo La empresa está lista para superar cualquier
crisis económica.
Algunas
empresas utilizaron su dinero prestado para comprar otras empresas. Esto
ayudó a impulsar una ola posterior a 2008 de fusiones y adquisiciones
(M&A). Deloitte informó "más
de $ 10 billones en transacciones domésticas [M&A] desde
2013". Las compañías seleccionadas tomaron prestado para almacenar
efectivo como defensa contra tales adquisiciones.
Las empresas también tomaron prestado para
financiar la compensación del CEO, distribuciones a los inversores a través de
dividendos y recompras de acciones. Las empresas vuelven a comprar sus
propias acciones para aumentar su precio. Un aumento en el precio de las
acciones es útil de muchas maneras: puede mantener alejados a los invasores
hostiles al hacer que una compañía objetivo sea demasiado costosa para hacerse
cargo, pero también puede atraer a pretendientes amigables porque (con un poco
de contabilidad creativa) un valor en aumento de las acciones puede debilitar
Las firmas parecen más rentables. A los ejecutivos corporativos les gusta
un aumento en el precio de las acciones porque los paquetes de compensación
están vinculados al rendimiento de las acciones y casi siempre incluyen algún
pago en las acciones de la compañía, por lo que cuanto mayor sea el precio de
las acciones, mayor será el pago de los ejecutivos.
A veces, las empresas incluso invierten su dinero
prestado en la producción real. La industria de petróleo y gas intensiva
en capital hizo eso, pero como explicamos a continuación, todavía enfrenta una
crisis, quizás más destacada que otros sectores.
Mal crédito como
incentivo perverso
El resultado final de todos los préstamos fue la
disminución de la solvencia corporativa: la deuda corporativa pronto superó con
creces el crecimiento de sus ganancias y saldos de efectivo. Esto condujo
a una disminución generalizada de las calificaciones crediticias.
Perversamente, las calificaciones crediticias más bajas no desaceleraron la
borrachera de los préstamos, sino que estimularon más préstamos y préstamos,
porque a medida que las calificaciones crediticias corporativas cayeron, la
tasa de interés que las empresas rebajadas tuvieron que pagar por sus préstamos
y los bonos aumentaron. Y, por lo tanto, también lo hicieron las ganancias
de los prestamistas.
La deuda corporativa y los precios de las acciones
entraron en una dialéctica retorcida, cada uno impulsando al otro. A
medida que el mercado de valores continuó inflando durante la última década,
proporcionó la confianza que los inversores requerían para continuar sus
compras de bonos corporativos riesgosos.
Tenga en cuenta que muchos de los bancos
prestamistas y los fondos de activos estaban prestando en realidad o
esencialmente préstamos del Tío Sam a tasas ajustadas a la inflación cercanas a
cero, y luego prestaban a compañías con calificaciones triples B y triples B
con un interés del 5 por ciento. Ganancias como esa significaban que siempre
había bancos y fondos de activos ansiosos por prestar a corporaciones cargadas
de deudas.
Los inversores pueden comprar directamente bonos de
corporaciones específicas o, como suele ser el caso, invertir en fondos mutuos
o fondos cotizados en bolsa (ETF) que apuntan a una variedad de bonos
corporativos. Los préstamos de alto riesgo también se dividieron,
dividieron y reempacaron en paquetes llamados "obligaciones de préstamos
garantizados" (CLO), una clase de valores respaldados por una cartera
subyacente de préstamos corporativos.
Según la Junta de Gobernadores de la Reserva
Federal, la mayoría de las CLO estadounidenses están en manos de inversores
institucionales de EE. UU., incluidas compañías de seguros, fondos
mutuos e instituciones depositarias. Esto significa que cuando la deuda no
pueda ser atendida, el dolor será absorbido por la economía de los Estados
Unidos, en gran parte por los clientes sin pretensiones de estos gigantes
financieros. Como fue el caso con los valores respaldados por hipotecas del
colapso de 2008, estos los fondos ayudaron a "distribuir el riesgo" y
por lo tanto dieron una apariencia de seguridad. La lógica era que poseer
el 1 por ciento de un centenar de préstamos diferentes sería más seguro,
incluso si algunos préstamos salían mal, que poseer la totalidad de una
garantía de deuda única. La lógica no está completamente
equivocada. Y eso es parte del problema: alentó aún más
préstamos. Mientras el pronóstico económico fuera optimista, no había
razón para que la ola de deuda se redujera.
Zombis y otros
La deuda corporativa, como gran parte de la
economía, es una historia de disparidades. No todas las corporaciones están
cargadas de deudas. Algunas empresas en realidad están inundadas de
efectivo. Microsoft, Berkshire Hathaway, Alphabet Inc y Apple tienen cada
uno más de $ 100 mil millones en efectivo. En general, la América
corporativa ha estado acumulando cantidades récord de
efectivo en los últimos años. Pero al mismo tiempo, Morgan
Stanley Investment Management estimaque una
de cada seis empresas estadounidenses no puede cubrir ni siquiera los pagos de
intereses de sus deudas. En el corazón del problema están los "préstamos
apalancados" y las llamadas empresas zombis. Los préstamos
apalancados son un tipo de crédito costoso y de alto riesgo extendido a
compañías que ya están muy endeudadas. Desde el colapso de 2008, el
mercado de préstamos apalancados se ha duplicado a $ 1.2 billones. Ahora,
los préstamos apalancados en los Estados Unidos se revenden a solo 84 centavos
por dólar, su precio más bajo desde agosto de 2009. La mayoría de los préstamos
apalancados, más de la mitad, están en la forma de las CLO antes
mencionadas. En el cuarto trimestre de 2018, había $ 617 mil millones
de CLO pendientes .
El Banco
de Pagos Internacionales define a las empresas
zombis como compañías bien endeudadas y bien establecidas que no han sido
rentables durante un período prolongado y tienen una baja rentabilidad esperada
en el futuro. En otras palabras, las startups muy endeudadas no califican
como zombies. Los sectores más amenazados son energía, automoción,
seguros, bienes de capital (es decir, equipos y maquinaria),
telecomunicaciones, aeroespacial y defensa, y algunas partes del comercio
minorista.
El mercado
alcista de los precios de las acciones en alza, a menudo sobrevalorados,
permitió que muchas compañías no competitivas y no rentables parecieran
saludables basándose únicamente en el rendimiento de sus acciones. Incluso
antes de que los mercados comenzaran a colapsar el 9 de marzo, algunos
analistas fueron lo suficientemente profundos como para llamar la farsa del
mercado a principios de año.
Pero en esta crisis de rápido desarrollo, a las
empresas de toda la economía pronto les resultará imposible cumplir con sus
obligaciones. Con el coronavirus rompiendo las cadenas de suministro y
forzando restricciones masivas en la demanda de los consumidores, las ganancias
corporativas se contraen rápidamente, lo que a su vez perjudicará gravemente el
servicio de la deuda corporativa.
Al igual que la ruptura de un órgano hipertrofiado,
la putrefacción de la deuda corporativa insostenible ahora amenaza con crear
una sepsis económica generalizada que perjudicará incluso a las empresas sanas.
Perfiles en deuda
Aerolíneas. Las
seis principales aerolíneas estadounidenses gastaron enormes sumas para
recomprar sus acciones durante la última década. Las aerolíneas
estadounidenses (en general) gastaron el 96 por ciento de su dinero prestado en
la recompra de
acciones . Ahora, los ingresos de los vuelos se están
desplomando. Las reservas de United Airlines han disminuido en
un 70 por ciento. En 2011, American Airlines se declaró en bancarrota según el Capítulo
11con pasivos de $ 29 mil millones; hoy, tienen más de $ 34 mil millones
en deudas. Los rendimientos de algunos de sus bonos alcanzaron un
asombroso 12 por ciento, una señal particularmente angustiante ya
que las tasas de interés han sido reducidas por la Fed en un esfuerzo por
aliviar los mercados de crédito. Energía.Incluso
antes de que los efectos del coronavirus destruyeran la demanda de combustibles
fósiles, las compañías de energía de Estados Unidos sufrían debido a los altos
costos fijos y los bajos precios de la energía. En los últimos cinco años,
208 compañías energéticas estadounidenses se han declarado en bancarrota . Los
precios de la energía han sido bajados por la revolución del fracking, el
aumento de la energía renovable y la sobreproducción de petróleo debido a las
luchas entre grandes productores como Arabia Saudita, Rusia y Estados Unidos.
Ahora el shock del coronavirus está empujando a las
empresas al límite. Occidental Petroleum, que tiene una deuda de $ 40 mil
millones, mientras que su valor de mercado (el valor de todas sus acciones
combinadas) es inferior a $ 11 mil millones, recientemente su deuda se redujo a
basura.
Los fondos mutuos de energía revelan la crisis en
el sector energético en su conjunto. Vanguard Energy Fund, considerado uno
de los cuatro principales fondos mutuos petroleros, ha perdido más del 41 por
ciento de su valor desde principios de año. Por supuesto, las compañías
petroleras más grandes, las "Grandes petroleras" (como BP, Exxon
Mobil y Royal Dutch Shell) tienen suficientes recursos, poder de mercado y
apoyo gubernamental para sobrevivir a la crisis. Pero los efectos en las
empresas menos establecidas se extienden más allá de la propia industria
energética.
Prestamistas A
medida que las empresas de petróleo y gas entran en crisis, los bancos que les
otorgaron crédito también pueden enfrentar incumplimientos. Los préstamos pendientes
al sector petrolero de
bancos regionales en América del Norte superan los $ 100 mil millones. Los
bancos que financian a las
compañías petroleras en Texas y Oklahoma vieron caer sus
precios de acciones en casi un 30 por ciento. En los estados dependientes
del petróleo, los presupuestos públicos se verán afectados a medida que los
ingresos fiscales disminuyan drásticamente.
Al
por menor. Varios minoristas importantes tienen relaciones de
deuda neta a EBITDA que son demasiado altas para ser sostenibles en las
condiciones actuales. Por ejemplo, Rite Aid debe $ 15.80 por cada dólar
que gana. Para JCPenney, la proporción es de $ 8.30 a $ 1; para
Walgreens Boots Alliance, es de $ 5.80 a $ 1. Office Depot debe $ 4.60 en
comparación con cada dólar ganado.
Más allá del
rescate
Rescatar a las empresas en dificultades, incluso
tomarlas bajo propiedad pública por un tiempo, puede detener el
sangrado. Y la burbuja eventualmente puede volver a inflarse con
suficiente esfuerzo. Pero una repetición del rescate de 2008, que
involucró una gran cantidad de dinero público pero muy poca regulación y
planificación pública, solo significará una larga depresión seguida de una
burbuja para los ricos. La economía estadounidense es una bestia
enferma. No solo necesita dádivas y propiedad del gobierno, lo que está
obteniendo, también necesita planificación.
Petróleo, aerolíneas y cruceros: estas son
industrias de altas emisiones que, ante la crisis climática, deben
transformarse radicalmente o dejar de existir. Con la propiedad y
planificación del gobierno, estas industrias podrían ser desenrolladas y sus
recursos redistribuidos.
Aunque COVID-19 desencadenó nuestra actual
recesión, fue la indulgencia del 1 por ciento incorporado al rescate de 2008 la
responsable de la profundidad y gravedad de nuestra actual crisis
económica. Sin orientación, el dinero se vertió en el sistema
financiero. No es sorprendente que floreciera junto con la dinámica
mutuamente reforzada de los precios de las acciones artificialmente inflados y
la creciente deuda corporativa.
La capitulación ante la glotonería de los
financieros es profundamente injusta. Pero también es inviable en términos
puramente técnicos. Sin restricciones a la avaricia, habrá otra burbuja y
colapso y una caída más larga, más sufrimiento, mayor desigualdad y más
inestabilidad social. Tenemos que obligar al gobierno a usar su poder
legal y financiero para dirigir la economía estadounidense hacia propósitos más
igualitarios, socialmente racionales y ambientalmente sostenibles. Tenemos
que hacer que este rescate funcione para la mayoría de nosotros.
* *
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Christian
Parenti es profesor asociado de economía en John Jay
College, City University of New York. Su libro más reciente es Trópico
de caos: cambio climático y la nueva geografía de la violencia (2011). Su
próximo libro es Radical Hamilton: Lecciones económicas de un fundador
incomprendido (Verso, verano 2020).
Dante
Dallavalle es profesor adjunto de economía en John Jay
College, City University of New York.
La fuente original de este artículo es Jacobin
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